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Ojo con darle a la maquinita de los LEBAC y NOBAC Por Jonathan

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Ojo con darle a la maquinita de los LEBAC y NOBAC Por Jonathan
Ojo con darle a la maquinita de los LEBAC y NOBAC
Por Jonathan Szwarc
Las tenencias de dólares del Banco Central de la República Argentina (BCRA) crecen
en general todos los días, sin embargo ¿es suficiente esto para pensar que estamos cada día
en una mejor posición frente al resto del mundo, es decir, somos cada día algunos millones de
dólares más solventes?
Desde por lo menos comienzos de 2004 el gobierno nacional ejecuta un plan de
política monetaria muy claro el cual consiste en mantener un tipo de cambio nominal alto y
estable (desde el 02/01/2004 sólo se depreció un 6%), para lo cual tiene que emitir base
monetaria en moneda local, o sea, pesos, para comprar los dólares que por ley los
exportadores tienen obligatoriamente que liquidar.
Sin embargo, el proceso no termina aquí, pues de hacerlo se generaría un fuerte
exceso de oferta de dinero y un por tanto un exceso de demanda de bienes, y en consecuencia
una presión aun mayor a la que existe a la suba generalizada de los precios que el gobierno
nacional tanto teme. Para evitar que esto ocurra, el BCRA emite LEBAC y NOBAC (Letras y
Notas del Banco Central respectivamente), que son títulos de deuda que pagan un interés muy
alto en dólares y que son a plazos cortos y medianos. Si recordamos que el tipo de cambio
nominal se mantiene casi sin cambios, este alto interés en pesos se puede pensar, sin pérdida
de valor significativa en un alto interés en dólares y por tanto una alternativa de inversión muy
atractiva tanto para inversores locales, como extranjeros.
El objetivo del gobierno al “decirle” al BCRA que lance estos títulos de deuda es
descomprimir el exceso de oferta de dinero en moneda local que existe, es decir, ofreciendo
una alternativa de inversión con un muy alto rendimiento en dólares a “poco” riesgo genera que
con el excedente de pesos que hay compre títulos y por tanto estos primeros desaparezcan
momentáneamente de la base monetaria y no se genere una presión mayor aun sobre los
precios.
El stock de reservas
al 27 de Abril de este año es
de
U$S
38.483
millones,
mientras que la suma del
stock de LEBAC y NOBAC es
de sólo U$S 16.872, es decir,
que el total de reservas es
casi 2,5 veces más que los
títulos de deuda que emitió el
BCRA para hacerse de pesos
y almacenar reservas. Por lo
tanto,
¿dónde
problema?
está
el
Evolución de LEBAC vs. Reservas
Índi ce base 02/ 01/ 2004 = 1
5,5
5
4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
E ne-04
A br -04
J ul -04
Oc t -04
E ne-05
A br -05
J ul -05
Oc t -05
E ne-06
A br -06
Jul -06
Oc t -06
E ne-07
A br -07
Fecha
LEB A C
R eser vas
El problema no está en el nivel que ostentan ambos indicadores, sino la tasa a la que
vienen creciendo en por lo menos los últimos 3 años. Mientras que las reservas hoy son 2,7
veces las que había al 2 de Enero de 2004 (3,5 veces si no tenemos en cuenta los casi U$S
10.000 millones de deuda que se canceló con el FMI), los LEBAC y NOBAC son 5,1 veces lo
que eran para la misma fecha con la que comparamos las reservas.
En
consecuencia,
Volúmen LEBAC vs. Reservas
si
bien hoy el spread
entre la tasa que
paga el BCRA por
los títulos que emite
y a lo que consigue
colocar las reservas
es de alrededor de
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Fecha
5%, el mismo es tan
LEBAC
Reservas
importante que no alcanza para contrarrestar la gran diferencia entre los stock de ambas
variables.
Es preocupante que esta diferencia se venga achicando pues este tipo de deuda está
creciendo a una tasa muy por encima que a la que crecen las reservas. Sin embargo, tenemos
que
tener
Volúmen de Reservas vs. LEBAC
cuidado pues
en lo que va
del
año,
se
está
generando un
déficit
cuasifiscal de
casi U$S 70
millones.
Miles de millones de U$S
mucho
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Ene-04
Jul-04
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Jul-05
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Jul-06
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Fecha
LEBAC
Reservas
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